取得西方先进武器的乌克兰军队近期强势反攻，观乎俄罗斯总统普京威胁使用核武，以至是30万军人的动员令，侧面印证俄军兵败如山倒，俄占地区的所谓「公投」仅为挣扎而已。未来俄罗斯想有取胜的机会，几乎只剩下「总体战」一途可走。打仗兵力固然重要，以少胜多的战例历史上亦不能胜数。俄罗斯当初入侵乌克兰的基本目标，并不明确之余更没有作相应准备，抵销了其兵力优势。投资角度亦是如此，「本多，不一定终胜」，出手计划谨慎一点，最少可以保平安。 

至于美国方面，联储局九月份再度加息0.75%，已经是连续三次。市场预期年内仍将大幅加息，两年期国债孳息率增升至4.3558%，与十年期国债收益率倒挂的情况更为严重，债券大熊市正式降临。联储局的政策同时带动美汇指数急升，高见114.53，及后虽有回吐，唯单计上月底至执笔为止(113.56)便上升了近4.5%，众多外币亦一并下跌。英国政府的减税计划，使英镑兑美元亦跌至一算附近的历史新低，美元兑人民币亦急升至执笔时的7.16。对岸的日本政府「出口又出手」亦难以抵挡日元跌势，美元兑日元一度回落至141以下，再重上144以上。固定收益和美国国债殖利率急速攀升，吸引大量资金流入美国之余，同时使投资人对Return on Investment (ROI)要求提升，减少预期效益较低的投资，因此整个环球经济正陷入急剧收缩，触发全球市场动荡。全球经济衰退，几乎已成定局。美股持续弱势，道指失守30,000点关口，加上标普500及纳指早已较历史高位下跌超过20%，三大指数技术上均已进入熊市。 

笔者上月已提及过港股「市况要全面转好几乎是没有可能」，港股在九月份持续低走，跌破上半年低位18,235后更进一步失守18,000点关口，至执笔时报17,665，是2011年欧债危机以来的新低，「十年南柯一梦醒，廿载(恒指)富贵皆浮云」。现在美元及息率急升，连最「坚挺」的香港地产市场亦深受理力。上月日本全面开关，港府以半调子「0+3」方案作响应，抢日本机票者众，对来港游客几乎毫无吸引力可言。现在内地亦勒紧裤头，严峻的经济情况下，港股后市仍然持续寻底几乎理所当然，除非有突然的重大好消息(如俄乌停战)，否则下探2011年恒指低位16,170的机会颇高。 

有见及此，本月笔者推介仍然以稳健为重心，选择的是佐丹奴国际(0709)。虽然周大福全购失败，但接受的股份数量过少，反映货源相当集中，甚至行政总裁及主席本人都认为1.88元的作价过低，未来仍有「食花生睇戏」的机会。公司业务亦分散于亚太区其他地方，中港台业务占比偏低，而中东业务有望受惠于世界杯带来的游客及经济收益，以及维持高息率派发政策，在跌市中具备相当的抗跌力。佐丹奴历史息率已升至11%，市值亦已跌至低于账面值，上半年盈利及派息均有所增加，预计全年表现亦相对乐观。现价已回落至全购公布之前水平，在1.5元以下是中线买入机会，David Webb本身愿意在1.8元以上加注，自然有其道理，还望年底前重回1.88元全购作价位置。

何劲辉 (CE No.: ANV293)

雅景资本(香港)有限公司

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