取得西方先進武器的烏克蘭軍隊近期強勢反攻，觀乎俄羅斯總統普京威脅使用核武，以至是30萬軍人的動員令，側面印證俄軍兵敗如山倒，俄佔地區的所謂「公投」僅為掙扎而已。未來俄羅斯想有取勝的機會，幾乎只剩下「總體戰」一途可走。打仗兵力固然重要，以少勝多的戰例歷史上亦不能勝數。俄羅斯當初入侵烏克蘭的基本目標，並不明確之餘更沒有作相應準備，抵銷了其兵力優勢。投資角度亦是如此，「本多，不一定終勝」，出手計劃謹慎一點，最少可以保平安。 

至於美國方面，聯儲局九月份再度加息0.75%，已經是連續三次。市場預期年內仍將大幅加息，兩年期國債孳息率增升至4.3558%，與十年期國債收益率倒掛的情況更為嚴重，債券大熊市正式降臨。聯儲局的政策同時帶動美匯指數急升，高見114.53，及後雖有回吐，唯單計上月底至執筆為止(113.56)便上升了近4.5%，眾多外幣亦一併下跌。英國政府的減稅計劃，使英鎊兌美元亦跌至一算附近的歷史新低，美元兌人民幣亦急升至執筆時的7.16。對岸的日本政府「出口又出手」亦難以抵擋日元跌勢，美元兌日元一度回落至141以下，再重上144以上。固定收益和美國國債殖利率急速攀升，吸引大量資金流入美國之餘，同時使投資人對Return on Investment (ROI)要求提升，減少預期效益較低的投資，因此整個環球經濟正陷入急劇收縮，觸發全球市場動盪。全球經濟衰退，幾乎已成定局。美股持續弱勢，道指失守30,000點關口，加上標普500及納指早已較歷史高位下跌超過20%，三大指數技術上均已進入熊市。 

筆者上月已提及過港股「市況要全面轉好幾乎是沒有可能」，港股在九月份持續低走，跌破上半年低位18,235後更進一步失守18,000點關口，至執筆時報17,665，是2011年歐債危機以來的新低，「十年南柯一夢醒，廿載(恒指)富貴皆浮雲」。現在美元及息率急升，連最「堅挺」的香港地產市場亦深受理力。上月日本全面開關，港府以半調子「0+3」方案作回應，搶日本機票者眾，對來港遊客幾乎毫無吸引力可言。現在內地亦勒緊褲頭，嚴峻的經濟情況下，港股後市仍然持續尋底幾乎理所當然，除非有突然的重大好消息(如俄烏停戰)，否則下探2011年恒指低位16,170的機會頗高。 

有見及此，本月筆者推介仍然以穩健為重心，選擇的是佐丹奴國際(0709)。雖然周大福全購失敗，但接受的股份數量過少，反映貨源相當集中，甚至行政總裁及主席本人都認為1.88元的作價過低，未來仍有「食花生睇戲」的機會。公司業務亦分散於亞太區其他地方，中港台業務佔比偏低，而中東業務有望受惠於世界盃帶來的遊客及經濟收益，以及維持高息率派發政策，在跌市中具備相當的抗跌力。佐丹奴歷史息率已升至11%，市值亦已跌至低於帳面值，上半年盈利及派息均有所增加，預計全年表現亦相對樂觀。現價已回落至全購公佈之前水平，在1.5元以下是中線買入機會，David Webb本身願意在1.8元以上加注，自然有其道理，還望年底前重回1.88元全購作價位置。

何勁輝 (CE No.: ANV293)

雅景資本(香港)有限公司

聲明：筆者是證監會第一、四及第九類牌照持牌人，雅景證券股份有限公司及雅景資本 (香港) 有限公司為亨達集團的聯營公司，獲邀於亨達集團投資月刊撰稿，並不代表亨達集團立場。而筆者個人未有持有上述股份，投資者於買入或沽出相關證券及投資工具時需謹慎行事。