上月对金融市场发生的最重大事件，当然是俄罗斯与乌克兰的战争，以及联储局正式展开加息周期。上月笔者已提及过俄罗斯虽然在军力上有优势，唯在冬季发动战争对进攻方的不利、国际间对乌克兰的援助以及对俄方的制裁等负面因素影响下，一个月以来俄方无甚进展，而且死伤日多。不过，俄罗斯陆军继承苏联一贯的「纵深作战」理论，借复合作战，指挥着平行同方向且连续的行动，以求取胜利。乌克兰仍然未能乐观，以史为镜，1939年冬季战争苏军以压到性军力进攻芬兰，开始时芬兰借冬季之利勇猛抵抗，奈何在数月后苏联再增兵进攻，最终前者独木难支战败。其他国家则以俄乌僵局最为有利，他们对乌克兰完全打败俄罗斯并无抱有期望，但俄军在乌克兰越久，对俄罗斯以至是普京的负面影响越大。另外，由于在融雪季节补给将面临更大压力，故此俄罗斯军方此时不能增兵，笔者预期下月俄乌战线应无太大变化，俄罗斯军方将会使「拖」字诀，以找出乌克兰防线薄弱之处，方会再展开攻势。就此俄乌之战最终结局很可能会是乌克兰在持续抗战下牺牲东部两省及克里米亚换取和平，俄罗斯则赢得「面子」，双方皆有台阶可下。不过要在短期内达成结果，难矣。 

至于美国联储局议息结果，则有如大众预期，不过近日在油价的急升下，通胀推升已成必然，有个别联储局官员对未来联储局加息50个点子持开放态度，但笔者偏向未来一年8次议息，每次加息25点子的机会较高。对于美股而言表现则未受太大影响，至执笔时道指升至34,861.24，纳指14,754.31，均是开战以来最高的水平，证明俄乌战争对美国经济的影响未必是负面。不过金价在三月初急升，高见2070.35美元后回吐，短期内将以横行为主，由于短期俄乌战争将陷僵局，再进一步上升的机会反而减低。 

在灾难或艰难时期，很容易出现「迷信」的现象，主要基于压力转移以及艰难时期使人分析能力下降所致。「印度神童」早前预言3月16日会发生大事件，刚巧当天日本发生地震，港股亦触底反弹，再加上联储局加息，有关预言又貌似命中。笔者在此并不鼓吹迷信，唯「印度神童」用以作出判断的占星学，在中国、阿拉伯及西方地区的历史上均曾有记载，再加上其经历数千年经验及不断「测试」，就统计学角度而言并非一无是处。所谓预言并未有准确说明时间地点，纯粹是我们自行解读有关预言，甚至有自证预言(self-fulfilling prophecy)的成份存在。因此作出投资决定时，仍需理性考虑。 

恒生指数在三月内一度因为地缘政治消息、商品价格急升及香港新冠大爆发等负面因素影响，一度跌至18,235低位。其中特别是一众科技股相当惨烈，腾讯(700) 一度失守300元大关，是2018年以来的首次，以至于最强势的京东(9618)、美团(3690)等，炒家们哀鸿遍野，及后反弹却在22,423处面临阻力，至执笔时报21,404，较二月份收市仍低近5.8%。读者们如有跟随上月逢高减持的建议，或将资金投入原油、金矿、煤炭、航运等「宜上不宜下，宜稳不宜急」股份，均可逃过一劫，唯暂时市况仍有机会再试18,235的低位，较适合维持买入保守性股份或保持观望态度的策略，小注可以，但切忌心急，重货者则要考虑应断还是断了更好。

上月推介的中国能源建设(3996)表现有点令人失望，虽然主因是股价跟随大市急跌，唯及后的反弹却有所不及。执笔时因时间限制未能得知其全年业绩，个人相信数字相当乐观，纯利应可再突破新高。奈何在现时市况不甚明朗的状态下，最好趁反弹先行止蚀或换码更为妥当。 

基于以谨慎为主的策略，新一月笔者推介大酒店(0045)，由收入接年上升28%所带动，集团去年全年亏损由2020年的19.4亿缩窄至1.2亿港元，每股亏损7.28仙。大酒店的物业组合以半岛酒店、办公室及写字楼出租为主，前者地理组合分散，而后两者集中于香港。香港政府经历第五波疫情后，逐步开始放宽措施，实际上已是大势所趋，故此回复日常生活才是未来的方向。欧美一早已取消有关防疫限制政策，连带日本也重新开关，香港作为国际城市只可以跟随。而美国及欧洲半岛酒店在解除旅游限制后的收入增长有目共睹，因此香港半岛势必受惠。今年中山顶缆车翻新项目完工，再加上伦敦及伊斯坦堡半岛均有望在明年上半年试业，资本开支有望进一步减少之余，收入有望可以额外增长。现时集团每股资产净值仍达24.79元，市账率约0.35倍，大股东肯用12.8元的高溢价买入12.45%股份当然有其道理，较宜作中线投资，短期上望9.47元高位。

何劲辉 (CE No.: ANV293)

雅景资本(香港)有限公司

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