上月對金融市場發生的最重大事件，當然是俄羅斯與烏克蘭的戰爭，以及聯儲局正式展開加息週期。上月筆者已提及過俄羅斯雖然在軍力上有優勢，唯在冬季發動戰爭對進攻方的不利、國際間對烏克蘭的援助以及對俄方的制裁等負面因素影響下，一個月以來俄方無甚進展，而且死傷日多。不過，俄羅斯陸軍繼承蘇聯一貫的「縱深作戰」理論，借複合作戰，指揮著平行同方向且連續的行動，以求取勝利。烏克蘭仍然未能樂觀，以史為鏡，1939年冬季戰爭蘇軍以壓到性軍力進攻芬蘭，開始時芬蘭借冬季之利勇猛抵抗，奈何在數月後蘇聯再增兵進攻，最終前者獨木難支戰敗。其他國家則以俄烏僵局最為有利，他們對烏克蘭完全打敗俄羅斯並無抱有期望，但俄軍在烏克蘭越久，對俄羅斯以至是普京的負面影響越大。另外，由於在融雪季節補給將面臨更大壓力，故此俄羅斯軍方此時不能增兵，筆者預期下月俄烏戰線應無太大變化，俄羅斯軍方將會使「拖」字訣，以找出烏克蘭防線薄弱之處，方會再展開攻勢。就此俄烏之戰最終結局很可能會是烏克蘭在持續抗戰下犧牲東部兩省及克里米亞換取和平，俄羅斯則贏得「面子」，雙方皆有臺階可下。不過要在短期內達成結果，難矣。 

至於美國聯儲局議息結果，則有如大眾預期，不過近日在油價的急升下，通脹推升已成必然，有個別聯儲局官員對未來聯儲局加息50個點子持開放態度，但筆者偏向未來一年8次議息，每次加息25點子的機會較高。對於美股而言表現則未受太大影響，至執筆時道指升至34,861.24，納指14,754.31，均是開戰以來最高的水平，證明俄烏戰爭對美國經濟的影響未必是負面。不過金價在三月初急升，高見2070.35美元後回吐，短期內將以橫行為主，由於短期俄烏戰爭將陷僵局，再進一步上升的機會反而減低。 

在災難或艱難時期，很容易出現「迷信」的現象，主要基於壓力轉移以及艱難時期使人分析能力下降所致。「印度神童」早前預言3月16日會發生大事件，剛巧當天日本發生地震，港股亦觸底反彈，再加上聯儲局加息，有關預言又貌似命中。筆者在此並不鼓吹迷信，唯「印度神童」用以作出判斷的占星學，在中國、阿拉伯及西方地區的歷史上均曾有記載，再加上其經歷數千年經驗及不斷「測試」，就統計學角度而言並非一無是處。所謂預言並未有準確說明時間地點，純粹是我們自行解讀有關預言，甚至有自證預言(self-fulfilling prophecy)的成份存在。因此作出投資決定時，仍需理性考慮。 

恒生指數在三月內一度因為地緣政治消息、商品價格急升及香港新冠大爆發等負面因素影響，一度跌至18,235低位。其中特別是一眾科技股相當慘烈，騰訊(700) 一度失守300元大關，是2018年以來的首次，以至於最強勢的京東(9618)、美團(3690)等，炒家們哀鴻遍野，及後反彈卻在22,423處面臨阻力，至執筆時報21,404，較二月份收市仍低近5.8%。讀者們如有跟隨上月逢高減持的建議，或將資金投入原油、金礦、煤炭、航運等「宜上不宜下，宜穩不宜急」股份，均可逃過一劫，唯暫時市況仍有機會再試18,235的低位，較適合維持買入保守性股份或保持觀望態度的策略，小注可以，但切忌心急，重貨者則要考慮應斷還是斷了更好。

上月推介的中國能源建設(3996)表現有點令人失望，雖然主因是股價跟隨大市急跌，唯及後的反彈卻有所不及。執筆時因時間限制未能得知其全年業績，個人相信數字相當樂觀，純利應可再突破新高。奈何在現時市況不甚明朗的狀態下，最好趁反彈先行止蝕或換碼更為妥當。 

基於以謹慎為主的策略，新一月筆者推介大酒店(0045)，由收入接年上升28%所帶動，集團去年全年虧損由2020年的19.4億縮窄至1.2億港元，每股虧損7.28仙。大酒店的物業組合以半島酒店、辦公室及寫字樓出租為主，前者地理組合分散，而後兩者集中於香港。香港政府經歷第五波疫情後，逐步開始放寬措施，實際上已是大勢所趨，故此回復日常生活才是未來的方向。歐美一早已取消有關防疫限制政策，連帶日本也重新開關，香港作為國際城市只可以跟隨。而美國及歐洲半島酒店在解除旅遊限制後的收入增長有目共睹，因此香港半島勢必受惠。今年中山頂纜車翻新項目完工，再加上倫敦及伊斯坦堡半島均有望在明年上半年試業，資本開支有望進一步減少之餘，收入有望可以額外增長。現時集團每股資產淨值仍達24.79元，市賬率約0.35倍，大股東肯用12.8元的高溢價買入12.45%股份當然有其道理，較宜作中線投資，短期上望9.47元高位。

何勁輝 (CE No.: ANV293)

雅景資本(香港)有限公司

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